油价稳定利俄罗斯股市

2018-11-02 02:16
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本周,油组(OPEC)达成减产协议,宣布自2017年起减产120万桶至3240万桶。当日油价即时反弹,其後突破50美元大关。在OPEC达成减产协议後,油价下行风险被打消,俄罗斯股票指数亦一举突破今年中以来的震荡区间。



自特朗普大选胜出後,俄罗斯股汇表现领先新兴市场股汇的平均水平。截至12月1日,MSCI俄罗斯指数一个月录得6.11%升幅,而MSCI新兴市场指数一个月下跌4.89%。在强势美元下,俄罗斯卢布兑美元一个月仍录得0.52%的升幅。



经济即将走出衰退

俄罗斯第三季度GDP按年倒退0.57%,较第二季度经济GDP增长-1.31%有所回升。考虑低基数和油价回升的因素,俄罗斯经济将於短期内走出衰退局面。根据JP摩根预测,俄罗斯2016年和2017年经济增长可以回升至-0.6%和1.1%。



当前油价对俄罗斯企业最为有利。笔者在本栏『油价涨 能源企业最受惠』一文中提及,俄罗斯企业生产原油价格的盈亏平衡点在50美元左右。而美国页岩油盈亏平衡点则处於60美元附近。如果油价维持在45至55美元区间中浮动,俄罗斯经济既能受惠油价上涨带来的利润,亦避免美国增加页岩油供应对市场份额的冲击。



另外,俄罗斯有减息空间去刺激经济。10月份,俄罗斯通胀率为6.1%,较2015年底12.9%大幅下降。目前,俄罗斯基准利率为10%,仍远高於2014年前的水平。加上当前美元兑卢布汇率稳定,对比其它新兴市场,俄罗斯减息空间更大。



企业增派息提振估值

过去10年,俄罗斯企业派息率一直低於新兴市场的平均水平。自2011年起,俄罗斯企业派息率开始上升,目前已经接近新兴市场的平均水平。特别在2014年以後,俄罗斯股市派息率与其未来12个月预期市盈率相关系数上升至0.8。这意味俄罗斯增加派息会提升俄罗斯股票市场的估值。



因此,增加派息将会成为俄罗斯股市一个重要的催化剂。俄罗斯财政部有意增加国有企业派息率至50%,较目前俄罗斯企业平均派息水平增加20%。这一政策将为其它企业起到一个重要的示范作用。除此之外,从行业来看,俄罗斯能源和金融的派息比率都较新兴市场同行业低8%。当油价回升和俄罗斯经济复苏,这些企业有望重新增长派息比率。



憧憬美俄修复关系

美国大选後,市场憧憬特朗普和普京都看重现实和利益,有望修复美俄关系。尽管当前期待西方取消俄罗斯制裁还言之尚早,但是国际资金已经开始恢复对俄罗斯的信心。从对外直接投资资金流来看,仅2016年前9个月的资金流入额度就高於2015年全年额度。



俄罗斯经济GDP增长率

资料来源:俄罗斯统计局



俄罗斯通胀率走势图

资料来源:俄罗斯央行



俄罗斯股市估值和企业派息率估值存在正相关

资料来源:JP摩根

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