金砖四国惊喜延续

2018-11-02 02:16
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步入第四季度,新兴市场整体面临逆风环境。美联储局加息预期令美元和长债息率走高,中国开始严厉调控房地产市场影响资金流向,南非丶泰国丶菲律宾等政治因素困扰当地市场投资情绪。不过,这些因素对新兴市场经济增长和真实利率下跌影响有限。特别对於金砖四国而言,尽管各国面临不同的结构性挑战,2017年仍有惊喜诞生。

基於过去12个月盈利的市盈率,新兴市场难言吸引。经过年初至今的上升,MSCI新兴市场指数市盈率已经回升至15.74倍,较过去5年平均值12.68高出1个标准差。不过,未来12个月盈利市盈率则为13.87倍,尚处於平均值的标准差之内。如果新兴市场仍有惊喜,指数维持现时市盈率并非苛求。



新兴市场盈利有力再上

过去大半年,新兴市场指数中企业盈利被大幅上调,这一趋势尚未完结。首先,新兴市场名义经济增长仍然维持较高增长水平。在大宗商品价格反弹下,不少周期性企业的营业收入都会录得增长。相较成熟市场企业,新兴市场企业的整体销售收入前景更高。

其次,新兴市场企业的利润率亦有提升空间。一方面,环球通缩环境对新兴市场生产物价指数的影响开始逐步消化,正如中国生产物价指数经过54个月之後重返正增长。新兴市场企业的名义利润可被通胀前景拉高。

另一方面,新兴市场的真实利率开始呈现下降趋势。年初至今,大部分新兴市场央行都有减息行动。本周,巴西央行减息25个基点,加入新兴市场央行的减息阵营。在温和下行的通胀环境下,包括巴西丶印度丶印尼等新兴市场央行预计有更多减息空间。真实利率下降可以减轻企业的利息成本,从而提高企业的盈利。

资金流是主宰巴西市场的最重要因素。减息环境和高息资产带来套息资金,有利於支撑股市和债市的估值。同时,外资流入当地市场,亦令企业融资成本下降。大宗商品价格反弹有助当地周期性企业复苏。不过,巴西需要削减财政赤字,可能影响未来财政支出,不利於增长前景。巴西股债具投资价值,惟留意巴西雷亚尔走势,判断外资走向。

印度前景取决於企业盈利上调的空间。与巴西相似,印度具有减息的货币政策空间,但幅度小於巴西。印度股市估值亦相较於其他金砖国家昂贵。不过,印度企业胜在预期盈利增长较高。稳定的国内消费需求以及政府拉动的基建需求为企业带来增长机会。总括来讲,印度增长路径较为平稳。

油价和卢布走势主导俄罗斯股市的表现。在油价上升的时候,俄罗斯经济有望短期内恢复增长,提振能源企业的盈利。卢布强势亦令之前进口输入的通胀逐步降温,为当地央行带来货币宽松的空间。



中国新经济增长潜力厚

主动部署是能否在中国市场录得收益的关键。在房地产调控後,中国经济需要寻找稳增长的新着力点。市场方面,内地A股情绪仍然面临政策抑制,部分港股主流指数则不能完全中国新经济的增长潜力。投资者需要主动发掘新经济优质企业,同时部署受惠大宗价格回升的周期性企业。



巴西10年期国债息率(绿)和巴西雷亚尔汇率(黑)

资料来源:彭博



印度通胀率(黑)和政策利率(绿)

资料来源:彭博



油价(黑)和卢布兑美元(绿)走势图

资料来源:彭博



中国电商交易量增长依旧

资料来源:彭博

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