货币政策变动的两个思考

2018-11-02 02:16
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上周五,美国联储局主席耶伦的重要讲话并未令市场出现更多的惊喜。她并未暗示央行未来何时加息,只强化年内加息的可能性提高的观点。

不过,耶伦大部分演讲的重点放在美国联储局如何应对未来的经济挑战,特别是可能出现衰退的情况。她指出,鉴於增长放缓,美国利率未来可能维持在低位。同时,美国联储局仍可以通过购债计划以及前瞻指引来调控货币供应。这种观点毫无疑问是空洞的。市场愈来愈认为,货币政策的边际有效性正在减弱。 

对於投资者而言,美国联储局的货币政策变动对欧洲和日本央行有指导意义,因为欧洲和日本央行面临同样的困境。同时,欧洲和日本央行的货币政策局面落後於联储局。根据现时欧洲和日本央行的购债计划,它们将於2018年结束买债,落後美联储局2014年底结束买债三年多。由於美联储局於2013年启动退出计划,现时投资者需要考虑欧日货币政策出现变动的局面。

1.避免货币转向

过去三年,美国货币政策转向是逐步而且缓慢。央行避免政策转向,原因在於政策转向会严重影响金融市场的预期。同时,政策转向亦会令央行失去威信,令未来货币政策缺乏可信性。最新的案例是欧洲央行,在2011年欧洲央行启动加息,但是很快就重新步入减息周期。而日本央行在过去15年亦曾两度出现货币政策转向。

央行谨慎的货币政策行动令当前低息环境进一步延长,亦令当前金融资产价格得以支撑。不过,任何一次政策行动都会令市场信心受损。投资者需要留意在低波动率环境下,一次性负面冲击对组合的影响。

2.考虑货币联系

货币政策透过浮动汇率机制连在一起。举例来讲,美国和欧元区透过汇率而联系。在资本账户联系之下,资金流动影响汇率的走向。因此,联储局过去任何加息变动都会令美元走强而欧元走弱。

环球联系令投资者面临机遇和风险。过去三年,美元为计价的投资者享受美元升值的机遇。但是,日圆计价的投资者则面临过山车的局面。

 

美元兑日圆汇率(黑)和美元指数(黄)走势图 

资料来源:彭博

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