一片惊恐声中 俄罗斯长期价值浮现

2018-11-01 09:14
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国际原油价格自今年6月高位跌了超过一半,原油价格下跌令对那些依赖石油出口的国家而言是巨大冲击,商品货币的属性令俄罗斯卢布兑美元汇率在2014年大跌超过100%。为了进一步遏制卢布贬值,2014年12月俄罗斯央行曾经一次性加息650个基点,至17%,令投资者担忧俄罗斯将会重回1998年的金融危机那样进行资本管制,持有俄罗斯资产的投资者出现一片恐慌。

俄罗斯违约风险可控
俄罗斯目前面临巨大的风险,各大评级机构都将俄罗斯的信用评级降至投资级的最後一级。石油价格下跌导致俄罗斯卢布汇率下跌,一旦卢布贬值幅度过高将引起国内资产缩水和国际资本外逃。这样不仅造成国内经济衰退,而且会令债务水平恶化,引发债务违约风险。

不过,虽然国际油价暴跌,但是俄罗斯爆发类似1998年的金融危机暂时未见出现。首先,从外债规模来看,1998年俄罗斯外债规模达到GDP的70%,1999年甚至达到90%,但是目前来看外债规模基本正常,2013年底占GDP的35%。债务存量仍在可接受范围里面。其次,俄罗斯的储备资产能够抵御短期外部冲击。1998年俄罗斯的外汇储备资产仅占3%。而2013年底,俄罗斯外汇储备资产占到GDP的22%,有能力抵御汇率冲击和债务风险的能力。

俄罗斯外汇储备充足 
IMF统计俄罗斯外汇储备(黄)和俄罗斯外汇储备占GDP比重(黑) 

资料来源:彭博

俄罗斯的经济底线
石油是俄罗斯主要的出口产品和财政收入来源。目前俄罗斯出口近7成依赖於油气等资源,财政收入的5成以上依赖於油气能源。当能源价格维持在低位的时候,2015年俄罗斯经济将面临萎缩。一旦2015年平均能源价格低至60美元一桶,IMF预计俄罗斯将经历超过4%的衰退。不过,经济困境不等於触及到俄罗斯的底线。从世界各国的经济危机来看,失业是危机的主要来源。目前,俄罗斯的失业率维持在5.2%,远低於1998年金融危机是12%-14%的区间。因此,我们认为目前俄罗斯的局面远未到政府难以控制的局面。

俄罗斯失业率目前处於历史低位

资料来源:彭博

不宜恐慌性抛售俄罗斯资产
我们认为俄罗斯并不会爆发金融危机。但是,俄罗斯未来经济形势将会更为严峻,俄股短期仍持续探底。如果国际油价未来仍处於低位,俄罗斯将受到更大的冲击。面对经济压力,俄罗斯可能引起地缘政治争端,来转移经济困境。所以,2015年东欧市场可能仍存在较大的地缘政治风险。但是,油价不太可能长期维持在每桶50美元以下的低水平,只要油价略有回稳反弹,俄罗斯卢布和股市亦可望回稳。加上截至2015年1月16日,俄罗斯股票市场的市盈率为4.57,市净率为0.47。从长远来看,这种估值远低於过去10年的水平,投资者不宜在低位抛售俄罗斯股份资产。

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