日本債息曲線續趨平坦(in Chinese only)

2019-10-08 04:20
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總括來講,日本央行新舉措能夠打擊近期投機資金流入長期日債的趨勢。同時,這一舉措亦反映負利率的問題。但是,在經濟長期面臨放緩壓力,以及政治不確定性影響下,債息曲線近期仍會變得平坦。

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日本市場不平靜,10月1日起上調消費稅率至10%,日本央行更一再表示不滿意超長期債券收益率過度下跌,以及債息曲線趨平的現象,考慮降低購買長期債券的數量。

央行擬減買長債

周二(1日)日本10年期國債期貨錄得3年來最大單日跌幅,原因在於10年期日本國債拍賣需求低於預期和前值。加上周一(9月30日)日本央行增加購買1年期至3年期國債,減少購買3年期至5年期國債。投資者擔心日本央行繼續減少長期國債購買量,觀望央行本月買債行動。

日本央行擔心債息曲線趨平已經有一段時間。特別下半年美國和歐洲進一步實施貨幣寬鬆政策之後,日本國債息率跟隨全球債券息率下跌。其中,日本10年期國債收益率一度跌至-0.29%【圖】,超過40%的負收益率債券來自於日本。

日本10年期國債收益率

資料來源:彭博

負利率加上債息曲線趨平嚴重影響金融機構的利潤。如果債息曲線趨平,意味銀行淨息差收窄。因此,銀行無法透過存貸款的不同期限來賺取更多的利潤。因此,過去5年日本銀行股錄得21%跌幅,不僅跑輸全球股市約50%,亦跑輸環球銀行股指數約20%。銀行是經濟活動的「晴雨表」,缺乏生機的借貸體系,經濟亦難言復甦。

日本10年期國債收益率跌至負值,為什麼仍然有強勁需求?因為投資者使用外滙對沖策略增加收益。以美元作為本幣,投資者購買日本國債會承擔滙率風險。

一般來講,機構投資者會使用3個月外滙遠期來對沖持有日圓的風險。由於美國和日本利率存在差異,提前鎖定日圓倉位能夠提供更高收益。根據彭博測算,美國投資者購買經外滙對沖後日本的10年期國債,能夠獲得年化2.6%回報,相較投資本國10年期國債收益率回報更高。

GPIF不斷增持海外債券

面對日本國內投資收益率不足的環境,日本金融機構都增加海外投資的比重。媒體報道,全球最大退休金管理機構日本的GPIF繼續考慮增持海外債券,並將經貨幣對沖後的外國債券納入本地債券類別。這個行動將放寬投資外債比例的限制。

不過,現實和理想存在分歧。以日圓為本幣和以美元為本幣,外滙對沖策略的結果存在重大差異。由於日本利率較低,提早鎖定外滙需要支付更高利息。在成熟市場國債中,僅意大利債券外滙對沖後能夠錄得正收益。因此,日本投資者想增加海外債券持倉,需要承擔更高風險,才能實現收益。

總括來講,日本央行新舉措能夠打擊近期投機資金流入長期日債的趨勢。同時,這一舉措亦反映負利率的問題。但是,在經濟長期面臨放緩壓力,以及政治不確定性影響下,債息曲線近期仍會變得平坦。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年10月5日《信報》)

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