歐央行減息 銀行股得益有限(in Chinese only)

2019-09-16 03:01
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歐洲央行本輪刺激政策考慮到銀行的利益,但是只有經濟復甦帶來的實質需求才能改善銀行股的盈利前景。

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本週四,歐洲央行進行議息會議,宣布減息10個基點,至-0.5%,符合市場預期。同時,基於歐元區GDP增速下修至1.1%,歐洲央行重啟資產購買計劃,11月起每月購買200億歐元資產。同時,歐洲央行實施利率分層,改變長期再融資計劃TLTRO的條件,進一步刺激經濟。減息令銀行備受壓力,歐洲央行能否對沖減息的副作用?

資金無處可去

歐洲銀行並不存在流動性不足的問題。根據彭博統計,歐洲銀行坐擁接近2萬億超額準備金。由於存款利率跌至負值之後,歐洲銀行需要為超額準備金繳納利息,歐洲銀行的負債成本超過70億歐元。本次議息會議,歐洲央行推出分層利率措施。透過對不同規模超額準備金徵收不同的利息,從而增加TLTRO的使用,進而實現銀行資金流向實體經濟。

銀行面臨哪些利率風險

從理論角度來看,減息對銀行存在副作用,原因在於減息將導致淨息差收窄。實證分析則有不同的結果。美聯儲局一份經濟研究報告顯示,歐洲央行減息25個基點,通常能夠帶動銀行股上升接近1%。不過,自從利率跌至負值之後,減息25個基點導致銀行股下跌約2%。利率對投資債券、銀行存款產生正反兩面的影響,難以簡單斷言減息對銀行股是好是壞?

在負利率環境下,存款影響銀行收入似乎顯而易見。從客戶獲得存款是銀行資金的主要來源。如果是低利率環境,銀行可以透過減息等途徑,向零售客戶轉嫁成本。但是,除非萬不得已,銀行不會對存款資金徵收費用。另一方面,銀行又需要為自身所持有的超額存款準備金繳納負利率所產生的利息成本。因此,越高零售存款佔比的銀行就越面臨更高的利息負擔。

從銀行業務性質來看,放貸和投資固定收益類的產品都會受到利率風險。一般來講,資產的年期越長,受到利率變動的影響就會越高。因此,如果基準利率曲線變陡峭,銀行的淨息差亦有上升的空間,為銀行創造利潤空間。如果銀行資產能夠定期調整利率,銀行資產受利率影響的程度就會減少。在當前負利率環境下,短期利率缺乏下跌空間。長期利率更是受到經濟前景的影響,利率曲線呈現平坦化的趨勢。缺乏定價能力的銀行將會面臨成本和收入的雙重壓力。

傳導機制決定歐洲政策成敗

歐洲企業仍然依賴銀行信貸進行融資。寬鬆的貨幣政策必須透過銀行才能發揮作用。從目前來看,在負利率環境下,減息對銀行造成反作用效果。本次分層利率機制針對此問題進行改革,有助銀行使用第三輪TLTRO計劃。

歐洲經濟已經低迷多時,近期PMI等前瞻指標有所企穩,過去一個月收益更是領先全球股市。不過,歐洲仍然存在多項結構性問題,在貿易戰和英國脫歐不確定性下,需要更積極的改革措施才能改變歐洲的長遠展望。歐洲央行本輪刺激政策考慮到銀行的利益,但是只有經濟復甦帶來的實質需求才能改善銀行股的盈利前景。

歐洲銀行超額準備金存款利率

資料來源:彭博

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年9月14日《信報》)

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