中國如何處置企業債違約風險(in Chinese only)

2019-09-30 03:49
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對比新興市場甚至部分成熟市場,中國企業債券的違約率仍然偏低。龐大的外資需求以及相對吸引的息率,為中國債券市場帶來投資機會。

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繼2018年中國公募債違約率創下新高後,中國私募債違約率在2019年再創新高。中國私募債的存量規模超過5萬億元人民幣,亦是民營企業和中小企業重要的融資渠道。隨着風險溢價上升,內地私募債發行放緩,部分發行人更陷入融資困境。中國企業和政府如何應對債券違約風險?

去槓桿下企業應對之道

中國政府延續去槓桿政策,控制債務泡沫。部分高負債企業面臨更大壓力,個別企業現金儲備下降速度是債務下降速度的20倍,意味企業已經面臨嚴峻的流動性挑戰。在大規模收購潮之後,去槓桿政策令借貸成本上升,企業不得不變賣資產,償還債務。

另有一些企業,特別是房地產龍頭企業,開始走往另一個方向。以往不少事實已經證明,佔中國GDP四分之一的地產業一旦失穩,就會令政府很「難受」,每當地產市場出現疲態,政府總是一次又一次重新打開信貸閘門。因此,一些企業認為,只要成為房地產龍頭,企業就可到達「大到不能倒」的位置。

當然,發展商透過增加槓桿來買地,肯定不符合當下「房住不炒」的政策方向。地產龍頭紛紛轉型,投資符合政策的產業,以獲得銀行資金。主題樂園、足球俱樂部等消費行業已經成為地產龍頭的重要資產組合之一。接下來,企業還會進軍電動汽車製造等高科技領域。這種身份相比起地產開發商的身份,能夠從地方政府以低得多的價格獲取土地。

外資需求巨 政策空間大

儘管企業債券違約風險上升,中國政府的政策空間仍然寬裕。本周,國務院提出適時使用貨幣工具,包括全面或定向降低存款準備金,以刺激經濟。7月份,廣義信貸供應M2增速已經下跌至8.1%【圖】。同時,銀行開始收縮資產規模,降低風險暴露。不過,外圍環境令中國政府存在空間推行寬鬆貨幣政策。一方面,美國聯儲局重啟減息周期,中美國債利差升至2018年以來新高。另一方面,人民銀行不需要為人民幣保七,釋放寬鬆的空間。

中國廣義貨幣供應M2增速

資料來源:彭博

中國政策不再局限於當下,開放金融市場引入外資才是解決之道。JP摩根宣布,把中國政府債券納入其新興市場債券指數,意味全球第二大債券市場將進一步迎來外國投資者。

JP摩根將於2020年2月底起啟動指數改革,根據高盛預測,每月將有超過30億資金流入中國債券市場。今年較早時候,另一個重要指數供應商彭博巴克萊已經宣布,把中國納入其環球指數之中。本月底,富時亦考慮把中國債券市場納入其主流指數。由於目前中國利率水平仍高於主要成熟市場,利差將吸引外資投資中國債券。

違約風險確實影響資金對中國債券市場的印象。不過,對比新興市場甚至部分成熟市場,中國企業債券的違約率仍然偏低。龐大的外資需求以及相對吸引的息率,為中國債券市場帶來投資機會。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年9月7日《信報》)

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