人行減息還是改革?(in Chinese only)

2019-09-04 03:21
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總括而言,利率改革打開新增貸款的減息空間。未來數月,人行可以透過MLF利率實行寬鬆貨幣政策,推低各期限中國在岸債券的收益率。

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上周末,中國人民銀行發布改革完善貸款市場報價利率形成機制的公告,並於每月20日報價。有人認為,這是一次基準利率改革,並非釋放寬鬆的訊號。不過,有人認為,人行是寓「減息」於改革之中。中國能否抵禦全球「放水」壓力,尋找新的改革之路?

降低企業融資成本

人行完善貸款市場報價利率的貸款基礎利率(Loan Prime Rate, LPR)並非新事物,早於2013年設立。本次改革將LPR取代貸款基準利率,作為銀行貸款利率的參考指標。LPR將於每月20日經過18家銀行詢價所得,並參考人行中期借貸便利利率(MLF),加上利差而形成。2019年8月20日,1年期LPR為4.25%,較之前4.31%略微下降。

中國改革利率機制,目的在於降低貸款實際利率水平,同時有助推動降低實體經濟融資成本。新機制可以透過兩個途徑降低實際利率:其一,LPR和MLF掛鈎,目前1年期MLF利率為3.3%,顯著低於當前LPR和貸款基準利率。倘若銀行加點報價達不到效果,人行可以調降MLF,從而調控貸款利率。更重要的是每月20日報價,人行將會有規律釋放貨幣政策的訊號。

其二,人行指出,當前個別銀行通過協同新聞以貸款基準利率一定倍數設定隱性下限,利率受市場影響小。新的利率機制市場化程度更高,貸款利率圍繞LPR上下浮動,令利率傳導機制更為暢通。

LPR減息效果不如傳統直接減息。首先,LPR僅影響新增貸款,現有貸款仍參考貸款基準利率。其次,眾所周知,中國小微企業面臨貸款難的問題,貸款資源集中在國有和大型企業。儘管市場化改革有利資源合理分配,但是銀行仍然傾向穩健經營,避免在經濟下行的情況下發放高風險貸款。另外,銀行仍然需要參考人行的訊號去設定利差,限制了市場形成價格機制的作用。

不過,LPR改革也影響房地產市場。新的LPR增加5年期以上的期限品種,為銀行發放住房抵押貸款的長期利率定價提供參考。

配套政策必不可少

如果中國需要跟隨全球央行減息之路,降低企業的融資成本,在改革之餘,也需要一系列配套的設施。由於現有貸款仍然參考貸款基準利率,只有調降基準利率才能實現全面減息。

另外,人行需要增加長期資金供應,透過有條件調降存款準備金,引導銀行進行中長期的放款。最後,由於LPR將參考中期借貸便利的利率,透過降低MLF利率,銀行能夠收到更加明確寬鬆貨幣政策的訊號。

總括而言,利率改革打開新增貸款的減息空間。未來數月,人行可以透過MLF利率實行寬鬆貨幣政策,推低各期限中國在岸債券的收益率。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年8月24日《信報》)

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