從工作報告挖掘投資主題(in Chinese only)

2019-03-11 06:25
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相對傳統基建龐大的基數,科技基建能夠帶來更強勁的增長空間。一方面,《政府工作報告》提及製造業轉型升級,其中5G、物聯網和雲計算是其中關鍵。儘管新技術要到2020年才可能大規模商業化,前期科技基建投資將得到政府政策和資金青睞。另一方面,《政府工作報告》亦提及促進新興產業加快發展。在前期科技基建落成之後,與之配合的通訊和電子、半導體等短板行業亦會得到政策大力扶持。

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2019年國務院《政府工作報告》延續本輪宏觀政策的方向,即着重結構性改革而非大水漫灌的措施。年初至今,A股主要指數都步入牛市【圖1】,主要依賴於保證金交易帶來風險偏好回升。筆者認為,估值修復行情不可能持續一整年。2019年乃至2020年企業的盈利前景對投資者而言更為重要。

上證綜合指數

資料來源:彭博

兩融餘額抬升股市成交

滬深兩市融資融券餘額由1月31日的7169.7億元(人民幣.下同)反彈至2月底8045.5億元【圖2】。在資金回流股市的背景下,滬深300指數預期市盈率在3月8日漲至11.6倍。相對於估值回升,結構性改革政策帶來的投資機會更能貫穿全年。投資者可以從本周《政府工作報告》中挖掘出可持續的投資主題。

滬深兩市融資融券餘額(億)

資料來源:彭博

本輪積極財政政策的特徵,並非如過往一樣推動大量政府投資,而是進行大規模減稅。其中,新一輪增值稅減稅方案把第一檔16%下調至13%,第二檔從10%降至9%,第三檔6%維持不變。此輪方案預計將提升A股總體業績。其中,傳統製造業如採掘、化工、機械等處於第一檔稅率的企業,最受惠本輪增值稅減稅方案。負債比率較高、處於第二檔的通訊行業,較同檔行業更受惠減稅措施。另外,由於過往上市企業和國有企業繳稅、繳納社保等較為規範,本輪減稅降費將更為有利。

科技基建增長空間強勁

從《政府工作報告》與基建相關方向中,2019年基建計劃與2018年沒有明顯的調整。2019年鐵路建設投資8000億元,略高於2018年計劃,與2018年實際額完成持平。公路水運投資和重大水利工程投資與2018年計劃持平。因此,基建出現大水漫灌的情況難以出現,基數增速較低,能夠為2019年基建投資增速帶來單位數空間。

相對傳統基建龐大的基數,科技基建能夠帶來更強勁的增長空間。一方面,《政府工作報告》提及製造業轉型升級,其中5G、物聯網和雲計算是其中關鍵。儘管新技術要到2020年才可能大規模商業化,前期科技基建投資將得到政府政策和資金青睞。另一方面,《政府工作報告》亦提及促進新興產業加快發展。在前期科技基建落成之後,與之配合的通訊和電子、半導體等短板行業亦會得到政策大力扶持。

與2018年「防範金融風險」相比,2019年《政府工作報告》強調金融供給側改革,目的是提高直接融資特別是股權融資比重。從徵求科創板意見到正式規則落地並即日生效,整個過程僅花31天,反映中國政府對創新企業融資的重視。配合成交額回升,券商2019年業績將出現顯著改善。不過,券商股年初至今升幅過大,估值不吸引。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞
(原刊於2019年3月9日《信報》)

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