通脹投資主題能否持續?

2018-11-02 02:16
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踏入2017年,投資者心中仍縈繞着無數的疑問,例如美股估值是否過貴,週期股、大宗商品、新興市場能否扭轉多年落後的局面。筆者認為,這些問題都可以歸結為一點,即目前的通脹回升是經濟復甦的標誌還是政策下價格的變動?市場不會一直停留在二者的分界,走向將於第一季度內揭曉。



特朗普就任美國總統成為第一季度全球市場的焦點。憧憬超過兩個月,市場將會得到特朗普能否兌現其競選承諾的結果。減稅、金融監管、貿易等政策能否打消市場當前的疑問。



關鍵在於私人投資

另一方面,中國生產物價指數PPI經歷一年回升之後,在基數效應下,PPI大概率會在第一季度見頂。中國國有企業能否借助這次利潤率回升的機會推行改革,重新吸引私人資本投資,形成新的需求。這個問題亦影響中國通脹的前景。



全球政策重心轉向財政政策已經成為市場的共識,中美日三大經濟體都具有潛力增加財政支出。但是,當前通脹預期已經反映較高刺激政策預期。一旦中國地方政府缺乏融資渠道、特朗普新政言過其實、安倍經濟學失去市場信任,這些不確定性都會影響財政支出的效果。筆者認為,在全球經濟缺乏增長點下,僅依賴財政投資不可能形成經濟良性復甦循環。



由於全球各國債務高企,赤字預算有限,公共財政支出需要帶動私人部門增加投資,才能再一次提高市場對通脹的預期。舉例來講,中國引入公私合營模式PPP計劃,希望更多私人資本參與基建投資之中。全行業利潤率回升有助於吸引私人資本,而地方政府信貸通常亦有助於提供穩定的現金流。從這個角度來看,2017年中國私人部門投資增速預期將會加快。另外,如果全球市場形成穩定的通脹預期,美國10年期國債收益率亦應快速突破2013年的高位3%。



貨幣政策不可過緊

美聯儲局2016年的預期管理可謂極其成功。在2015年底加息四分之一厘後,市場先後順利通過中國熔斷伴隨的衰退風險、英國脫歐危機以及美國大選不確定性的考驗。最終,美聯儲局得以在2016年底再次加息,驗證這一輪加息週期的正確判斷,捍衛央行的尊嚴和維持市場的信任。



不過,2017年央行面臨更嚴峻的考驗。首先,面對超過央行目標的通脹數據,美聯儲局能否考慮增長前景,維持緩慢加息的決定。同時,金融市場亦面臨債息抽升、美元強勢的投資環境,美聯儲局更需做好預期管理,防止債息上升過快增加企業融資成本,以及美元強勢導致企業利潤下降的結果。另外,民粹主義可能為2017年帶來新的黑天鵝事件,亦挑戰全球政府央行的管理。



中國PPI近年走勢

資料來源:彭博



美國非居民投資佔GDP比重

資料來源:麥格理證券


亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博
數據截至2016年12月30日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博

數據截至2016年12月30日下午4時

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