歐羅區復甦 尋投資主題

2018-11-02 02:16
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近一個多月,儘管歐羅區股市重新逼近歷史高位,但是短期不利因素和趨勢浮出水面。其中包括加泰、德國等政治議題懸而未決,歐洲央行承擔傳遞貨幣政策邊際轉向的任務,經濟數據增速初現不及預期。筆者認為,短期氣氛和數據或有擾動,但是中期趨勢將驗證歐元區復甦是否轉變。投資者亦可從趨勢中發掘投資主題。



歐羅區的經濟週期落後於美國,之間的差距為歐羅區股市提供中期的上升動力。本輪週期美國企業的盈利已經超過金融海嘯的高位約33%,而歐羅區企業的盈利仍低於金融海嘯的高位約40%。筆者繼續期待兩者的差距在未來一年繼續收窄。



支持健康週期的重要指標在於企業的資本開支出現復甦。從歷史來看,企業資本開支增長和未來一個季度的企業盈利增長呈現高度相關的關係。三大因素支持當前歐羅區企業資本開支繼續增長。



首先,歐羅區資本開支產能利用率升至83.2%,高於2011年的位置,這意味企業有動力去增加資本開支。其次,歐羅區銀行信貸寬鬆,有利於企業貸款增加資本開支。數據顯示,歐羅區銀行借貸給企業進行固定資產投資的增長正在加速。最後,企業資本開支對應固定資產折舊的比率跌至2003年低位。從歷史週期來講,歐羅區企業具備足夠空間去增加企業開支。



消費增長確認歐元區另一條週期性復甦的道路。9月份歐羅區消費信心指數升至113,接近2007年時期的位置。歐羅區零售增長同樣錄得持續增長,總量亦已經超過2007年高位的水平。銀行業對私人貸款的增長亦錄得緩慢復甦。



筆者一直看好銀行業在本輪週期復甦的投資機會,主要是其受惠環球債市收益率上升的趨勢。歐洲央行明年預計開始減少購買區內債券,各國國債需求將會減少,債券收益率將會上升。對比美國國債收益率,德國國債收益率與其利差處於較高位置,兩者利差具備收窄的空間。歐羅區銀行可以受惠這一趨勢。



企業具備加槓桿空間

近年來,回購成為驅動美股表現的重要催化劑,其背後的財務原理在於增加企業槓桿令股東回報率上升。歐羅區企業亦具備加槓桿的空間。目前,美國企業負債權益比率約為0.7,歐羅區企業則約為0.4。如果歐羅區企業加槓桿至2007年的水平,企業可增加權益30%的債務。一些利潤率高於平均水平的企業將會考慮增加槓桿,以獲取更多的回報。



未來一個季度,歐羅區氣氛會受政治議題和央行行動的衝擊,美國稅改亦會搶去大部分市場的焦點。但是,政治議題不會引致政策變動,風險氣氛轉變令歐羅走弱反而更有利歐洲企業的盈利前景。另一方面,歐洲央行仍會漸進轉變貨幣政策的方向。如果歐羅區債券收益率是基於週期復甦而上升,投資者則無需過慮。



道瓊斯STOXX600歐洲指數

資料來源:彭博

歐洲企業(黑)和美國企業(黃)過去12個月盈利

資料來源:彭博

數據標準化於2002年1月1日(100為起點)

黑線為道瓊斯歐洲STOXX50指數;黃線為標普500指數



歐羅區資本開支產能利用率

資料來源:彭博



美國和德國10年期國債收益率之差(%)

資料來源:彭博



亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博
數據截至2017年10月20日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博

數據截至2017年10月20日下午4時

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