衡量中國債息抽升的衝擊

2018-11-02 02:16
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自內地五部委11月中發布《關於規則金融機構資產管理業務的指導意見(徵求意見稿)》後,中港股票市場風險偏好快速降低,投資者亦警惕債息抽升風險衝擊市場。本週,央行修訂商業銀行流動性管理辦法,抑制期限錯配的銀行同業業務。加上近期央行維持削峰填谷的流動性政策,沒有全額續做本月到期的中期信貸便利MLF,加劇本週中港股票獲利拋售的壓力。



內地息率抽升風險並非新事物,2013年的『錢荒』是市場出現流動性風險的表現。自10月起,中國10年期國債收益率和5年AA級企業債收益率最多上升 38和65個基點,反映企業融資面臨壓力。與過往流動性風險有所不同,短期的一週上海同業拆息維持在2.8%的水平浮動,並沒有顯著上升,意味市場資金仍然充裕。



中國10年期國債收益率(黑)和AA級5年期企業債券收益率(黃)

資料來源:彭博



上海一週同業拆息率

資料來源:彭博

企業明年融資影響微

本輪息率抽升的衝擊亦是去槓桿所致,區別的是,受影響的從短期利率到長期利率以及企業債中。央行一方面維持短期資金的平衡,另一方面透過新增監管法規打擊銀行期限錯配的投資。銀行面對年底指標考核,主動減低投資的風險偏好。因此,本輪債息抽升背後的原因並非令貨幣供不應求,而是銀行不願投資風險資產。

盈利續增撐股價向上

去槓桿並非增加新的市場風險。當銀行清晰未來的監管法則後,就會重新增加風險偏好進行投資。筆者預期,這一波債市衝擊最多延續至明年第一季度,不會影響明年的企業融資。市場氣氛的轉折點則來自於監管細則落地,銀行資金重新開始配置風險資產。

儘管市場下調2018年中國(內地)經濟增長預測,加上本月中央經濟工作會議可能下調未來一年的經濟增長目標,但是中國經濟仍可維持6.5%左右增長。在經濟結構轉型下,上市企業的企業利潤增長高於平均水平,有助股票資產繼續上升。龍頭和新興經濟企業增速更加迅速,高權重有助主要股票指數進一步上升。當前債息抽升衝擊屬短期影響,投資者對2018年全年股市展望不應悲觀。

債息抽升的衝擊影響高增長股份的估值。臨近年底,市場獲利鎖定收益的意願亦較高,令近期股票市場較為波動。筆者認為,2017年企業盈利增長非常理想,第四季度更是消費、科技等高增長行業的傳統旺季。市場具備反彈的潛力,投資者可把握時機調整倉位,部署2018甚至2019年增長前景樂觀的股份。投資者當前無需跟風減持2017年高成長股份,急於鎖定利潤或損失。

商品周期股可追落後

過往債息上升的衝擊對商品價格和週期股衝擊影響較大,但當前情況可能有所不同,供應和需求是影響資產價格的最重要因素。當前週期股份面臨冬季限產和明年投資需求下跌的風險。不過,淘汰過剩產能令供應不足,商品價格維持高位運行。考慮到商品和週期股過去兩三個月已經落後大市,當前市場價格已計入未來需求不足 的潛在風險。

滬深300指數

資料來源:彭博



MSCI中國指數

資料來源:彭博



亞太區主要股市本週變動


 

資料來源:彭博

數據截至2017年12月8日下午4時



亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博

數據截至2017年12月8日下午4時

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