金融海嘯10年之後(in Chinese Only)

2018-12-21 04:53
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投資者亦應重新思考資產價格的相關性。在市場缺乏流動性之後,不同地區資產價格的相關系數將會升高。這意味透過長期歷史相關系數指標進行地區資產配置失去分散的作用,投資者應該考慮透過不同策略或承擔流動性風險來降低組合波動。

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自「雷曼爆破」已有10年之久,金融海嘯極大改變經濟環境和金融市場的狀況。在政府和央行干預之下,經濟和金融市場都迅速恢復。10年之後,不少矛盾仍存在於環球經濟和金融市場之間,對資產價格造成短期和長期的影響。投資者應警惕金融海嘯的教訓,及早尋找應對之道。

債務雪球愈滾愈大

債務違約是發生金融海嘯其中一個原因。金融海嘯之後,各方都意識到依賴債務擴張的經濟增長是不可持續的。不過,儘管全球債務增速放緩,債務的絕對值仍然屢次創下新高。債務能否延續成為市場每一位人士的疑問。在過去數年間,美國政府多次因為預算上限而瀕臨關閉,美國亦一度被評級機構下調主權信用評級。值得慶幸的是,高債務得到低利率的支持。過去數年間,全球央行都奉行低利率甚至負利率政策。不過,人為低利率環境將逐漸遠去,債務成本上升令全球債券雪球有如巨輪,面臨潮水退去。

環球央行資產負債表規模創下歷史新高,市場資金充裕,資產的流動性似乎毋須擔憂。從微觀層面來看,市場流動性並非沒有憂慮。債券持有人的結構在金融海嘯後發生變化。舉例來講,高收益債券的主要持有者從機構轉至零售投資者中,這種轉變令銀行在金融海嘯後不再成為造市商,監管機構更重視銀行流動性管理和保護客戶的權利。因此,銀行變得更謹慎,避免承擔風險去開展流動性供應者服務。

長短角度應對風險

另一方面,央行亦成為金融市場重要參與者之一,通常也作為各種金融機構的最終貸款人。這時央行就面臨一個道德風險,是否需要為自己所持產品提供最後支援。因此,從總量來看,市場並不存在總體流動性緊缺的局面,但從持有人結構來看,流動性風險不能忽視。

金融海嘯之後,投資者需要從長短角度來應對金融海嘯後面臨的風險,流動性不平衡導致市場短期出現劇烈波動。面對投資環境新挑戰,投資者應該充分了解自己的流動性需求,以及自己的投資期限。不少產品聲稱任何時候具備充足流動性,但是它們往往未能通過極端市況的考驗。

長期來看,投資者應該結合過往環境,評估持有資產或組合能否滿足自己的投資目標或承受資本損失的風險。測試不同的悲觀情景,是投資者管理不確定性的其中一種方法。

傳統而言,債券資產的風險較低,而國債通常被視為極其安全的資產。金融海嘯之後,投資者認識到安全的資產並非每一刻都具備充足流動性。

美國國債評級下調、歐債危機都顯示國債價格都會顯得波動甚至出現跌幅。經過30年債券牛市之後,加息環境令債券的風險遠高於歷史平均值。

除此之外,投資者亦應重新思考資產價格的相關性。在市場缺乏流動性之後,不同地區資產價格的相關系數將會升高。這意味透過長期歷史相關系數指標進行地區資產配置失去分散的作用,投資者應該考慮透過不同策略或承擔流動性風險來降低組合波動。

御峰理財研究部投資組合經理林昱鈞

亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博

數據截至2018年9月21日下午4時

(原刊於2018年9月22日《信報》)

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