大型中資銀行股仍具優勢(in Chinese only)

2018-09-18 03:05
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年初至今,由於社會融資規模和廣義信貸供應增速放緩,銀行股一月底後出現大幅調整。目前,銀行股第一季度業績皆已出爐,大型銀行在淨利差和不良率仍然具備優勢。即使中小銀行估值較低,但是股價修復時點仍未到來。

存款成本決定比較優勢

上市銀行第一季報業績符合預期,整體淨利息收入和利潤收入都同比錄得加速增長。資產質素亦持續改善,經營業績延續去年的良好態勢。面對金融監管的壓力,普遍銀行資產及貸款額增長有限。依賴淨息差擴張以及不良率下跌減少撥備,利潤趨勢維持正面。

因此,業績分歧也取決於淨息差與不良率的差異。從第一季度業績來看,大型銀行淨息差絕對值和變化量普遍優於中小型的股份制銀行。原因在於資產端的收益率鎖 定後,淨息差取決於利息成本。中小型銀行依賴同業市場融資,而大型銀行則較多存款。當同業市場拆借利率顯著高於存款利率的時候,大型銀行的資金成本就具備 優勢。另一方面,大型銀行經營穩健,不良率亦優於中小型股份制銀行。

資管新規的影響

內地資管新規正式落地。資管新規延長了過度時間至2020年底,並允許部分資產沿用攤餘成本計量。但是,資管新規沒有改變打破剛性兌付和去通道的政策大方 向。大型銀行的優勢將會延續,估值格局沒有發生改變。只要非標資產沒有回歸表內,或是透明化其資產質量,中小型股份制銀行的估值折價就會延續下去。

關注轉折點訊號

股份制銀行在淨息差存在邊際轉好的可能。4月份,中國央行下調存款準備金率,替代中期信貸便利MLF。由於存款成本遠低於中期信貸便利利率,此舉預示中國 政府放開銀行負債端的管理。2017年,由於銀監會和保監會尚未整合,政府無法透過監控銀行資產增速實行去槓桿政策,只能求其次控制貨幣供應控制銀行負債 端。下調存款準備金宣告政府邊際放鬆貨幣政策,銀行可望受惠資金成本下降。如果同業拆借利率出現顯著下行,股份制銀行則更為受惠。

除了存款成本外,銀行經營風險偏好也會決定淨息差的變化。大型銀行經營謹慎,其貸款利率低於中小型股份制銀行。上月,中央政治局會議提出加快調整結構與持 續擴大內需結合起來的新觀點,預示信貸政策方向邊際上有向好的變化。如果未來一至兩個季度社會融資餘額和廣義信貸增長從低位反彈,股份制銀行將會更為受 惠。因為在資產價格再定價中,它們更願意承擔額外的風險。

總括來講,第一季度業績仍顯示中資大型銀行存在優勢,相對中小型股份制銀行的估值溢價可以維持一段時間。近期,中國政策出現微調,或對股份制銀行有利。

一年期Shibor利率(%)

資料來源:彭博

銀行間7日回購利率1個月平均值(%)

資料來源:彭博

亞太區主要股市本週變動

資料來源:彭博
數據截至2018年5月4日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博
數據截至2018年5月4日下午4時

御峰理財研究部分析師林昱鈞
(原刊於2018年5月5日《信報》)

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