中國去槓桿之路崎嶇難行

2018-09-06 07:56
Share
  • Share

2008年金融海嘯初期,市場有聲音指次按問題是美國問題,跟歐美、亞洲和新興市場無關。這些論點認為,美國與上述市場經濟發展脫鉤(decoupling),因為這些市場發展漸趨成熟,不需要依賴將產品出口往美國,也可以獨善其身。結果烏托邦般的脫鉤理論,經不起時間的洗禮,無數將它奉為圭臬的投資信徒信者失救。諷刺的是,相比日經指數的61.77%及中國上證指數的72.81%回撤,美國標普500指數仍是較強勢,只回撤了57.69%。

2008年11月,國務推出4萬億的救市方案,雖然舒緩了經濟下行的壓力,令2009年至2011年間年均增長9.8%,保住了就業並推動了基礎建設,但同時帶來一堆後遺症,包括地產價格不斷飆升、地方債務膨脹及產能過剩等問題。自2008年至2015年第一季,中國銀行總資產增長的速度,甚至比進行了三次量化寬鬆的美國更快。於該期間中國的銀行總資產增加約20萬億美元,而美國銀行資產才只增長了2.7萬億美元。因此,為了解決中國融資結構以便加快去槓桿,中國政府創造了2015年的「人造牛市」。

當權者的想法是,由於股市市場是集資市場,能讓企業以較低成本融資之餘,亦可減少企業對銀行的依賴。然而一切最終事與願違,因為約9000萬名中國股民,將是次活動視為有政府支撐的投機熱潮。2014年上證指數上升了54.21%至年底收市的3234.68。不少投資者更透過融資融券的方式投入股市,令股市急速上升。上證指數是次升浪最點為2015年6月12日的5178.19,較一年收市升超過1.5倍。深圳的創業板指數早上證指數一星期(於6月5日)見頂,當時最點為4037.96,較一年收市升超過1.86倍。

股市泡沫爆破,政府推出40多措施暴力救市,包括減息、811匯改、限制股東售股和國家隊托市等,只可惜股市仍返魂乏術,而且更給予市場藥石亂投的感覺,例如2016年初推出的熔斷機制,由於對市場負面影響大於正面,推出了4天便暫停。事實上,希望以股市改變融資結構的實際作用不似預期,2015首五個月,來自股市的新融資佔融資比率僅4.2%,縱然較2014年的2.6%為高,但仍是杯水車薪。

目前,中國的債務問題仍然受市場關注。世界銀行指,中國未償還貸款佔國民生產總值由2007年的103%升至2017年11月底的150%。中國非金融部門(包括中央及地方政府)信貸總額佔國民生產總值已升至242%,差不多是金融海嘯前的1倍。未來如何去槓桿、去槓桿的速度會否損害經濟,是中國領導者要思考的問題。

基金方面,根據晨星資料,不同中國基金類別,即「中國股票」及「中國股票 – A」的一年收益(以美元計)分別為47.55%及41.97%,佔據一年收益首十大排名的第二名及第八名。值得留意的是,「中國股票」及「中國股票 – A」兩者在不同的時間表現上各有優勢,投資者挑選基金時,宜多加比較不同條款細節。

Related Articles

Manage your asset round-the-clock

Hotline

852
3896 3896

1501, 15/F, 101 King's Road,
North Point, Hong Kong

Mon - Fri (excluding public holidays)
09:00 - 18:00

Copyright © 2019 Noble Apex Advisors Limited. All Rights Reserved.