通脹升溫 資源股有驚喜

2018-09-06 08:03
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通脹率在2016年下半年出現扭轉的情形,但是市場仍然低估商品價格復甦傳導至通脹的潛力。在各個央行處於觀察期下,通脹再次升溫會為資源股和週期股帶來新一輪驚喜。其中,內地強週期板塊被央行『加息』迷霧籠罩,存在低吸機會。



再通脹交易成為2016年下半年的主要投資主體,而未來數月週期類資產亦存在機會,原因在於市場低估通脹的前景。



CPI升幅被市場低估

一方面,通脹從上游傳導至下游產業的機制不如如期通暢,導致消費物價指數升幅落後於大宗商品價格的升幅。從數據來看,原油價格在2016年第一季度初就已經見底,但是消費能源卻在2016年第二季度才開始反彈。在基數不同下,這個差異會令消費物價指數未來數月升幅超出市場的預期。



另一方面,新興市場核心通脹回落掩蓋全球通脹前景。從全球來看,新興市場和成熟市場核心通脹走勢趨向相反。特別在巴西、俄羅斯等國,由於2016年其貨幣兌美元大幅升值,緩解了輸入性通脹的壓力。因此,扣除匯率因素之後,全球通脹前景較市場預期樂觀。



強週期板塊的表現離不開邊際寬鬆的貨幣政策所帶來的資金流。從近期來看,各國央行釋放出觀察的信號,意味短期內因通脹而收緊貨幣政策的可能性極低。美聯儲局最新議息會議基本打消3月份加息的可能性。借助這一消息和弱勢美元的幫助,資源類資產應可延續升勢。歐洲央行行長德拉吉在1月份議息會議中繼續淡化縮減買債規模的預期,都有助再通脹交易的表現。



特朗普新政策力度遜預期

特朗普新政仍然是全球層面再通脹交易的風險。上任兩週後,特朗普的刺激力度低於預期,導致美元弱勢,資源股在次期間創造不俗收益。相反,美國本土的再通脹交易則表現疲軟,錄得落後於大市的收益。



滬深強週期股可低吸

對比全球週期類資產,A股強週期板塊存在較高安全邊際。內地央行對SLF和回購利率『加息』令市場憂慮貨幣政策會繼續邊際收緊。筆者認為,這種收緊是暫時的。從中央工作會議的定調來看,全年貨幣政策是中性,不存在收緊的預期。當前穩增長壓力不大,或是不需要動用貨幣政策來刺激經濟增長,所以貨幣政策短期收緊,不會持久。伴隨未來公佈年初信貸數據,房地產拉動經濟效應消失,市場將會重新點燃貨幣邊際寬鬆的預期。因此,當前強週期股短期受壓,反而是低吸的機會。



油價和消費能源三個月移動平均同比增長率

資料來源:JP摩根



7天逆回購中標利率

資料來源:中國人民銀行



亞太區主要股市本週變動

 

資料來源:彭博
數據截至2017年2月3日下午4時

亞太區主要股市年初至今變動

資料來源:彭博

數據截至2017年2月3日下午4時

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