油組減產宣告市場份額戰結束

2018-11-01 09:14
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上週,油組(OPEC)宣佈達成減產協議,將削減原油產量至每日3,250萬至3,300萬桶之間。油組決定超乎市場預料之外,幾乎沒有任何人能夠預期在一次非正式會議中,油組能夠達成拖延多時的減產協議。

從細節來看,減產協議並未指出每一位成員國的生產份額,將分配生產份額這一難題拖延至11月油組的正式會議當中。因此,有市場人士認為這一協議僅是沙特挽回顏面之舉。不過,這一事件亦標誌歷時兩年多的原油市場份額戰走向一個轉淚點。

油組無意再戰 
自2014年第三季度以來,低油價令產油國各國財政面臨壓力。幾乎所有產油國財政盈虧平衡點的油價位置都高於當前油價水平,即是各國現時都需儲備去維持現有福利和支出。社會壓力令油組政府難以維持價格戰的成本。

油組各國對應油價的財政盈虧平衡點 

資料來源:彭博;美銀美林

其次,大部分非油組成員國油價生產成本都高於現時油價。如果長期油價維持每桶40美元至60美元浮動,非油組成員國擴大生產並不符合其效益。因此,油組市場份額有望延續當前位置,不需繼續減產來維持市場地位。

需求漸趨平穩 
另一方面,需求對油價影響仍然輕微。中國經濟企穩以及全球市場經濟維持增長提振全球原油需求,但增速遠低於過去10年平均水平。因此,原油需求不會大幅超過現時供應水平。從歷史來看,引起油價大幅波動的因素大多來自於供應,而非需求。

短期風險仍存 
未來一年,油價走勢仍然十分波動。不少產油國面臨政治動盪和戰爭,原油存在黑市供應。這些短期原油供應對油價市場的情緒產生影響。所以,油組需要訂立一個產量區間,以平滑全球原油供應,減少價格劇烈波動。

更大的變數來自於美國頁岩油供應復甦。隨著科技進步,美國頁岩油成本仍然有下降空間,以Permian為首的頁岩油產區產量仍然維持上升趨勢,意味其生產邊際成本相對現時油價仍存在一定優勢。

美國不同產區頁岩油產量 

資料來源:美國能源局;美銀美林

油價維持平穩甚至上升對風險資產而言相當重要。一方面,美國高收益債券能夠受惠油價回升降低違約率預期,延續今年以來升勢。另一方面,油價上升亦對東歐和拉丁美洲等商品相關的新興市場維持上升動力。

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