全球迎來新一輪刺激政策

2018-11-01 09:14
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2015年前後,日本、歐元區、中國先後令匯率貶值,意在將國內通縮輸出至其他國家,以換取結構性改革的時間。進入2016年後,特別日本央行推行負利率未能令日圓貶值這一事件起,匯率戰似乎告一段落。市場猜疑2月G20峰會中,美聯儲局延緩加息進程,令各國達成協議,不採取競爭性貨幣政策。事實還需下一次峰會驗證,但投資者確實需要考慮當前投資環境的轉變。

 

匯率仍是舞台焦點

在全球各個經濟體中,美國擁有最強勁的經濟復甦勢頭,但是仍不敵強勢美元的負面影響。過去一年,美國企業收入和盈利大幅回落。截止3月31日,FactSet預期2016年標普500企業平均盈利下調8.7%,而收入同樣下跌1.1%。日本和歐元區面臨流動性陷阱,除非匯率較現時大幅度貶值,否則難以走出通縮困境。中國政府打出「地產牌」後,經濟呈現企穩跡象,匯率亦令投機者卻步。不過,一旦歐元日圓恢復貶值以及美元升值趨勢,人民幣無可避免繼續貶值,輸出國內的通縮。

 

財政刺激是出路

市場預期,美聯儲局會暫緩加息進程,部分更是預期重推寬鬆貨幣政策。無可否認,美聯儲局是唯一一個能夠令全球走出通縮的央行。但是,投資者不應奢望聯儲局會「走回頭路」。美國同樣面臨人口老化的困局,經濟增長潛力有限。如果通脹過高,將會令真實GDP增長接近於零,甚至出現負增長。美國將會出現結構性增長困局。所以,美國會放慢加息進程,但再推貨幣刺激政策可能性有限。

 

狹義全球美元供應量 

資料來源:麥格理證券

 

換言之,各國政府只能自救,大規模財政刺激政策是唯一出路。通過支持消費、基建投資和各類研發提高經濟總需求。其中,央行將為這些支出提供資金支持。儘管這些措施短期會令資源錯配、債務率上升,但是能夠滿足飢餓投資者的需求。當前中國樓市刺激政策是最好的例子。

 

中國房地產投資增速明顯回升 

資料來源:中國統計局

 

從時序來看,中國和日本擁有穩定的政治環境,推行刺激政策更有效率。相反,歐元區面臨各項議論,可能需要更長一段時間才能走出通縮困局。

 

大規模刺激的投資啟示

大規模刺激不會改變當前結構性增長乏力的困局,更令增長型企業面對資源錯配的投資環境。除此之外,政府投資和信貸控制令週期失去意義,市場波動性增加。投資者更傾向使用「買於預期,賣於事實」來投資。最後,週期性股份將會受惠政府大規模刺激政策,特別是房地產、基建以及商品。

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