猴年宜遠矚

2018-11-01 09:14
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猴子被認為是智慧和勇氣的化身。猴年伊始,投資者繼續面臨波動的投資環境。在一片對央行放水政策的質疑聲中,投資者對經濟增長和通脹的預期跌至冰點。但是,我們認為短期資產價格波動是由風格切換所致,現時資產價格並非代表市場的預期。

年初至今,避險資產受到市場追捧,防禦型股份大幅領先週期性股份。這次價格波動源於機構投資者轉變風格,重新2016年部署所致。資金流向影響資產價格,特別在基金倉位限制和程式化賣出指令下,風格切換進一步放大自己流向。近期,美國First Trust旗下一隻ETF風格大切換可以很好的說明這一現象。由於技術指標出現變化,2月5日,一隻基金規模36.82億美元的ETF組合基金(FoF)將旗下21.44%的生物科技ETF轉換至公用事業ETF,單日造成17.91億美元的成交額,相當於兩隻ETF平均日成交額的20倍。可想而見,巨額成交量扭曲ETF跟踪標的股份的供應和需求。

 

扭曲的價格不能反映市場預期

通常來講,投資者會通過價格來推導市場對經濟的前景預期。不過,扭曲的短期價格難以指引經濟前景和通脹預期。當前市場價格推導美國未來四個季度步入衰退的可能性大於2011年美國下調評級的時期,但這並不可信。首先,美國經濟增長穩健,特別是服務業前瞻指標遠高於2011年,尚未出現2011年單個季度出現負增長的預期。另外,美國就業市場大幅復甦、工資收入錄得增長,房地產市場狀況亦遠好於2011年。

 

美國經濟衰退概率觸及2011年位置 

資料來源:高盛

 

負利率對投資利大於弊

負利率觸發市場對銀行盈利的憂慮,投資者亦進一步質疑央行放水政策的有效性。整體來講,負利率從兩個角度創造有利的投資環境。一方面,負利率令股票價格長期波動率相應短期波動率下降,有利長線投資者部署。儘管市場短期波動越來越劇烈,但是資金只是從一種資產流向另一類資產,央行一直為市場提供流動性,各個市場資金總量並未發生變化。另一方面,低利率提高投資者的風險偏好,支撐現有股票的估值。不少能夠提供穩定收益的貨幣基金、國債都無法滿足投資者的增長需求,延長投資期限和追逐高收益資產趨勢不變,都有利於長線投資者把握市場波動帶來的低吸機會。

 

貨幣寬鬆政策有助長期波動率下降 
(即期和5年遠期指數隱含波動率之比) 

資料來源:高盛

 

風險無處不在,猴年尾部風險更是較羊年有過之而無不及。短期波動令『猴擒』賣出的投資者得不償失。猴年更宜三思而後動,如果確認美國等成熟市場經濟遠離衰退,投資風格切換將會結束,投資者可以繼續追踪具有結構性增長機會的市場和行業機會。

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