製造及服務業此消彼長

2018-11-01 01:37
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2015年各資產類別回報出現明顯偏移,大部分市場錄得極端負收益,而錄得正收益的資產類別寥寥可數。不過,通過自上而下相對價值分析,投資者洞悉美元強勢,應該能夠錄得不錯的相對收益甚至絕對收益。2016年,製造業和服務業增長趨勢分化更為明顯,為投資者帶來貨幣政策外的第二個相對價值投資機會。

2015年美國各行業回報分佈已經出現分化,標普500指數非必需消費品錄得雙位數字升幅,大幅領先表現落後的能源行業收益。數據顯示,2015年5隻美國表現最佳的科技或消費服務股票平均錄得62.5%回報,遠高於標普500指數。股票回報分化展現行業增長分化趨勢帶來的投資機會。

製造業面臨困境
2016年,工業和資本開支相關行業繼續受到環球過剩產能、高負債、新興市場增長放緩所影響。強勢美元和中國增長放緩亦令全球貿易難現起色。自2001年中國加入世界貿易組織(WTO)後,中國15年工業化之路走向尾聲,全球製造業亦面臨困境。

前瞻指標製造業PMI指數亦揭示製造業增長乏力。截至2015年12月,成熟國家製造業PMI指數都保持在50以上,但指標較2014年高位有所回落。新興市場則面臨更大的麻煩,傳統金磚四國製造業PMI指數都低於50,未現止跌之勢。

相反,服務業PMI指數繼續表現靚麗。大部分發達國家服務業指數都處於50以上,其中美英等首先復甦的國家指標處於高位運行,歐元區日本的指標繼續上升,而依靠內需的新興市場例如中國和印度指標亦維持在50以上。

本土消費成亮點
製造業增長放緩下,經濟仍然能夠維持增長,離不開服務業的增長。其中,本土消費是服務業的亮點。美國方面,工資增長、高儲蓄率和去槓桿接近尾聲都利好當地消費者增加支出。低能源價格亦為增加消費者的可支配收入。歐洲方面,歐元區失業率回落至10.5%,信貸繼續錄得強勁增長都有利於當地消費者提高支出。日本方面,就業工資增長和通脹回升亦協助當地消費者增加開支。

留意估值風險
消費行業包括多個細分板塊。服務方面,金融、健康醫療、旅遊休閒和教育值得投資者關注。除此之外,投資者亦可了解專注本地消費的板塊,例如互聯網購物、食品和藥物等。

不過,當前非必需消費板塊估值不算便宜。美國標普500非必需消費品未來12個月市盈率為18.1倍,高於標普500指數16.1倍。歐洲消費品現時調整後市盈率為25.7倍,較長期平均值溢價55%。因此,投資者應趁市況欠佳時逢低吸納這些優質板塊的股份,不宜上升時期過分追高。

金磚四國製造業PMI跌入牛熊分界線以下


資料來源:markit

環球服務業PMI持續領先製造業PMI


資料來源:markit

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