一片驚恐聲中 俄羅斯長期價值浮現

2018-11-01 09:14
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國際原油價格自今年6月高位跌了超過一半,原油價格下跌令對那些依賴石油出口的國家而言是巨大衝擊,商品貨幣的屬性令俄羅斯盧布兌美元匯率在2014年大跌超過100%。為了進一步遏制盧布貶值,2014年12月俄羅斯央行曾經一次性加息650個基點,至17%,令投資者擔憂俄羅斯將會重回1998年的金融危機那樣進行資本管制,持有俄羅斯資產的投資者出現一片恐慌。

俄羅斯違約風險可控
俄羅斯目前面臨巨大的風險,各大評級機構都將俄羅斯的信用評級降至投資級的最後一級。石油價格下跌導致俄羅斯盧布匯率下跌,一旦盧布貶值幅度過高將引起國內資產縮水和國際資本外逃。這樣不僅造成國內經濟衰退,而且會令債務水平惡化,引發債務違約風險。

不過,雖然國際油價暴跌,但是俄羅斯爆發類似1998年的金融危機暫時未見出現。首先,從外債規模來看,1998年俄羅斯外債規模達到GDP的70%,1999年甚至達到90%,但是目前來看外債規模基本正常,2013年底佔GDP的35%。債務存量仍在可接受範圍裡面。其次,俄羅斯的儲備資產能夠抵禦短期外部衝擊。1998年俄羅斯的外匯儲備資產僅佔3%。而2013年底,俄羅斯外匯儲備資產占到GDP的22%,有能力抵禦匯率衝擊和債務風險的能力。

俄羅斯外匯儲備充足 
IMF統計俄羅斯外匯儲備(黃)和俄羅斯外匯儲備佔GDP比重(黑) 

資料來源:彭博

俄羅斯的經濟底線
石油是俄羅斯主要的出口產品和財政收入來源。目前俄羅斯出口近7成依賴於油氣等資源,財政收入的5成以上依賴於油氣能源。當能源價格維持在低位的時候,2015年俄羅斯經濟將面臨萎縮。一旦2015年平均能源價格低至60美元一桶,IMF預計俄羅斯將經歷超過4%的衰退。不過,經濟困境不等於觸及到俄羅斯的底線。從世界各國的經濟危機來看,失業是危機的主要來源。目前,俄羅斯的失業率維持在5.2%,遠低於1998年金融危機是12%-14%的區間。因此,我們認為目前俄羅斯的局面遠未到政府難以控制的局面。

俄羅斯失業率目前處於歷史低位

資料來源:彭博

不宜恐慌性拋售俄羅斯資產
我們認為俄羅斯並不會爆發金融危機。但是,俄羅斯未來經濟形勢將會更為嚴峻,俄股短期仍持續探底。如果國際油價未來仍處於低位,俄羅斯將受到更大的衝擊。面對經濟壓力,俄羅斯可能引起地緣政治爭端,來轉移經濟困境。所以,2015年東歐市場可能仍存在較大的地緣政治風險。但是,油價不太可能長期維持在每桶50美元以下的低水平,只要油價略有回穩反彈,俄羅斯盧布和股市亦可望回穩。加上截至2015年1月16日,俄羅斯股票市場的市盈率為4.57,市淨率為0.47。從長遠來看,這種估值遠低於過去10年的水平,投資者不宜在低位拋售俄羅斯股份資產。

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