內地錢荒一週年

2018-11-01 09:14
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在史無前例的錢荒即將過去一年之際,市場也逐漸重燃了錢荒這個話題。截至5月30日,一個月上海同業拆放利率為3.861%,遠低於去年錢荒時的利率水平。

在貨幣市場相對平靜的背景下,錢荒難再現成為了市場的預期和共識。但是,在投資者關注市場短期利率的時候,遠端利率已經悄然發生了變化。5月29日,內地10年期國債已經回落至4.20%。在全球長期利率低迷的大背景下,關注利率曲線不能只看近而不看遠。

人行須關注長期利率
由於內地各行業發展傾斜,資源分配不均是一直都存在的問題。作為市場資金的管理人,央行需要用“大媽”的身份來重新分配資源。去年錢荒,由於資金通過银行间的同業拆借市場流向房地產行業,使得房地產市場進一步火爆。因此,央行斷臂自救,製造出一場恐怖的錢荒,來抑制不規範的銀行表外業務。

一年之後,房地產降溫了,短期利率也逐步回落。然而,央行分配資金的任務依然存在,資金需要流入實體經濟。而企業增長需要長期低成本的資金,而不僅僅需要短期的流動性。內地央行的眼光也需要更多的關注長期利率。

追隨全球長債息趨勢

過去兩三年,在美國為首的發達國家開始了一波量化寬鬆的行動,目的在於壓低長期利率來刺激經濟。目前,美國10年期國債下跌至2.43%,對比3年內的高位3.18%,下跌了較量化寬鬆前下跌了0.75%。在長期低利率環境下,美國經濟已得到全面的復甦。而中國受限於利率管制,長端利率一直高企,也造成了企業融資難的問題。隨著開啟利率自由化,內地央行已經開始打長期利率的主意。

最近,市場傳來中國央行向國家開發銀行定向下發3000億元再貸款的消息。再貸款,就是央行重新購買長期貸款而壓低長期借款利率,類似美國第二次QE時的扭曲操作(OT)。內地政府一直希望發展債券市場,央行壓低長期利率可以重新吸引企業發債,而再貸款的定價有望成為新的長期利率基準。

RQFII推出已久,境外投資者可以投資內地債券市場。另外,“點心債“,就是離岸市場債券,也已經被投資者熟悉。兩者都有自己的優勢和劣勢。對於RQFII通道來講,境內高利率環境仍然帶來穩定的票息收入。對於點心債來講,擁有境外機構評級是其最大的優勢。因此,當央行真的動手長期利率,債券市場將成為新的投資機會。

債市投資機會漸現

有效利用資金一直是央行的目標,錢荒一週年後,央行的視角也從短期轉變到長期。在經濟增長放緩的背景下,內地似乎可以借鑒世界壓低長期收益率的經驗。隨著人民幣債券市場逐漸成熟,該市場將成為新的投資機會。

過去一年內地10年期國債收益率曲線

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資料來源:彭博

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